今日早盤研發(fā)觀點2022-09-19
| 品種 | 策略 | 分析要點 | 上海中期 研發(fā)團隊 |
宏觀 | 關注美國9月NAHB房產市場指數 | 上周五，三大美股指連創(chuàng)兩月新低、全周至少跌超4%，標普和納指創(chuàng)三個月最大周跌幅；泛歐股指四連跌至兩周低位，創(chuàng)三個月最大周跌幅，全周科技板塊跌近6%、銀行板塊漲近2%。2年期美債收益率六日連創(chuàng)近十五年新高，全周升30個基點。美元指數盤中靠近二十年高位后轉跌，全周仍漲；盤中在岸離岸人民幣雙雙破7刷新兩年低位。歐洲天然氣一日跌超10%創(chuàng)近兩月新低，原油走出一周低谷，均連跌三周。黃金暫別兩年多低谷，但全周累跌。倫鎳漲近5%連漲兩周，倫錫脫離20個月低位但全周累跌。國內方面，中國央行表示，我國貨幣政策政策空間充足，促進經濟保持在合理區(qū)間具備諸多有利條件；央行主管媒體刊文：近期人民幣匯率波動性加大，宜平常心看待。9月19日，重磅對沖工具中證500ETF期權、創(chuàng)業(yè)板ETF期權上市交易。國際方面，普京在上合峰會后表態(tài)，西方指望俄羅斯崩潰，這是癡心妄想。德國總理朔爾茨談與普京通話表示，雖然“看法非常不同”，但基調“始終友好”。關注美國9月NAHB房產市場指數。 | 宏觀金融 |
股指 | 暫時觀望 | 上周四組期指走勢下行，2*IH/IC2209比值為0.9082，北向資金上周累計減倉逾60億元。銀行間資金方面，Shibor隔夜品種上行6.8bp報1.294%，7天期上行9.6bp報1.643%，14天期上行9.2bp報1.552%，1個月期上行0.3bp報1.511%。目前上證50、滬深300、中證500、中證1000期指均在20日均線下方運行。整體來看，盡管8月PMI繼續(xù)掉落榮枯線下方，但5月以來的回升趨勢確立，國內經濟從衰退逐步走向復蘇，對市場起到一定的支撐和提振。雖然復蘇過程仍有反復，或影響市場節(jié)奏，不過在情緒整體回升以及流動性相對寬松提振下，結構性行情仍有望延續(xù)。短期，美國通脹意外超預期，市場對美聯(lián)儲大幅加息預期升溫，市場情緒不佳，賽道股大幅下挫，帶動盤面逐級下行。下周美聯(lián)儲議息會議，月底國慶長假即將到來，節(jié)后仍有重要會議的召開，這種情況下會加重市場的觀望情緒，建議投資者暫時保持觀望。期權方面，外圍不確定性較大，建議利用期權保險策略做好風險管理，同時推薦通過備兌方式降低成本增強收益。 | |
貴金屬 | 早盤滬金主力合約震蕩整理。美元指數走強，因美國8月CPI高于市場預期。操作上，建議暫時觀望。期權方面，建議暫時觀望。 | 金屬 | |
銅(CU) | 暫時觀望 | 隔夜滬銅高位震蕩，波動較大，早市持貨商試圖拉升水報好銅價，無奈市場不予認可直接調降為平水，平水銅供應略松，主動降為貼水40元/噸~貼水30元/噸。個別大貿易商貼水80元/噸~90元/噸拋售濕法銅，成交積極，很快完成銷售。平水銅貼水50元/噸~40元/噸，成交仍未見好轉。今日票據因素仍導致市場存有10元/噸~20元/噸價差。操作上，暫時觀望。 | |
螺紋(RB) | 觀望為宜 | 上周螺紋鋼主力2301合約表現(xiàn)轉弱，期價沖高回落，重回3700元/噸一線下方，短期表現(xiàn)承壓運行，現(xiàn)貨市場螺紋鋼價格跟隨調整。供應端，上周五大鋼材品種供應增至976.99萬噸，增量4.69萬噸，增幅0.5%。五大鋼材品種截至上周連續(xù)增產7周，累計增產約94萬噸（前期連續(xù)降產7周，累計降產121萬噸）；螺紋鋼產量環(huán)比下降0.2%至307.08萬噸，從鋼廠生產狀態(tài)來看，長短流程企業(yè)仍受盈利水平困擾，復產積極性不高，整體產量表現(xiàn)維穩(wěn)，短期波動空間有限。庫存方面，五大鋼材品種總庫存增至1606.14萬噸，周環(huán)比增加21.85萬噸，增幅1.4%。上周鋼廠庫存和社會庫存雙雙環(huán)比回升，且社會庫存是近13周首次累增，從庫存結構來看，現(xiàn)階段廠庫累增意味著廠發(fā)節(jié)奏環(huán)比放緩，但區(qū)域分化表現(xiàn)突出，南方出庫表現(xiàn)明顯弱于北方。社庫累增意味著入庫快于出庫，這與市場成交氛圍表現(xiàn)不佳，在途資源陸續(xù)入庫有一定關系。螺紋鋼鋼廠庫存增加2.02萬噸至225.35萬噸，社會庫存增加15.98萬噸至496.27萬噸；消費方面，上周五大品種周消費量降幅4.8%；其中建材消費環(huán)比降幅7.5%。受臺風天氣和降水影響，又因中秋假期少一個工作日，市場整體成交水平環(huán)比中期節(jié)前略有減弱，促使庫存資源環(huán)比上升，進而導致上周表現(xiàn)消費量在供應無明顯增量的情況下整體均有下降，且以建筑鋼材為主。整體來看，短期螺紋鋼市場表現(xiàn)偏弱運行為主，操作上暫時觀望為宜，關注需求的啟動情況。 | |
熱卷(HC) | 觀望為宜 | 上周熱軋卷板期貨主力2301合約偏弱運行，期價重心下移，跌破3800一線，熱軋卷板現(xiàn)貨價格表現(xiàn)小幅回落。產量方面，上周熱軋產量較上周小幅增加0.6%至309.16萬噸，其中華北地區(qū)BG上周復產，上周產量稍有增加，但因訂單原因，當前維持不飽和生產狀態(tài)，產量恢復不多，東北地區(qū)TG稍有增量，其他地區(qū)基本維持前態(tài)，變動不大。庫存方面，上周鋼廠庫存小幅增加2.36萬噸至83.64萬噸，主要增幅地區(qū)是華東地區(qū)，目前鋼廠接單壓力加大，加上臺風等影響出庫，導致廠庫稍有累積，但整體增幅不多，鋼廠依然延續(xù)壓力前移心態(tài)，天氣好轉后預計將恢復加快出庫。社會庫存小幅增加1.59萬噸至241.63萬噸。消費方面，板材消費環(huán)比降幅2.5%。操作上，短期熱卷市場波動較大，但中線表現(xiàn)依然偏弱，暫時觀望為宜。 | |
鋁(AL) | 早盤滬鋁主力合約小幅回落。上海有色報價對當月合約貼70-貼30元/噸，持平。操作上，建議逢低布局多單。套保方面，建議買入虛值看跌期權。 | ||
鋅(ZN) | 逢高布局空單 | 隔夜鋅價盤面偏強震蕩，宏觀面來看，英國、歐洲、澳洲等幾大經濟體均在加息路上，全球流動性收緊。歐洲能源危機雖為解決，“北溪-1”管道停氣后復氣時間未知，但因歐洲國家儲氣進度較好，冬季天然氣短缺的可能性降低；同時歐洲國家推進電氣脫鉤等政策，近期天然氣價格大幅下跌，對鋅價的支撐作用減弱。供應端來看，隨著國內進口礦增加，冶煉端在高溫以及檢修之后復產進度尚可，當前冶煉廠原料庫存比較高，預計短期供應較之前偏松。需求端來看，海外市場步入衰退周期，工業(yè)需求大幅回落，國內疫情持續(xù)侵擾，華東地區(qū)生產及運輸深受其擾，鋅的基本面偏弱，成本端支撐減弱。操作上建議逢高布局空單。 | |
鉛(PB) | 偏空思路 | 隔夜鉛價格偏弱震蕩。宏觀面來看，美聯(lián)儲主席鮑威爾談及將通脹降至2%仍是美聯(lián)儲的重點目標，將繼續(xù)提高利率對抗通貨膨脹，市場認為美聯(lián)儲9月政策會議將加息50個基點或75個基點的概率更高，經濟下行壓力增大，美元走強，有色金屬價格承壓，同時俄氣對法國公用事業(yè)公司Engie的交付量大幅下降，然而歐洲天然氣儲備超出預期，天然氣價格大跌。從供應端來看，原生鉛逐漸復產，供應穩(wěn)定增加，再生鉛生產企業(yè)電力緩解生產逐漸恢復。需求端來看，下游鉛蓄電池消費需求平穩(wěn)。總體來看，鉛基本面供需雙增，宏觀面支撐轉弱，建議偏空思路為宜。 | |
鎳(NI) | 早盤滬鎳主力合約高位震蕩。現(xiàn)貨方面，金川電解鎳報價上調6300元至197500-199300元/噸。操作上，建議逢高布局空單，套利策略可關注跨期正套機會。 | ||
不銹鋼(SS) | 區(qū)間思路 | 隔夜不銹鋼期價偏強震蕩，成本端來看，據外媒報道印尼高級官員日內表示，印尼計劃于2022年第三季度發(fā)布鎳出口稅收規(guī)定，擬對鎳生鐵、鎳鐵征收出口關稅?；久鎭砜?，據Mysteel，6月中國鎳生鐵進口量維持高位，預計仍在5萬金噸以上的水平，雖然其中絕大部分是流向定向鋼廠，但國內市場的平衡是持續(xù)過剩的，這些鋼廠國內的鎳鐵庫存一直在累積。供應方面，不銹鋼鋼廠7月落實減產，對供應端形成支撐。需求端來看，受疫情影響，地產數據不佳、家電、汽車，廚房用品、設備等增速較前期也有所減緩，整體消費表現(xiàn)疲軟，受到下游消費持續(xù)低迷、提貨不暢影響，未來庫存端或將持續(xù)累庫。目前供應端支撐，短期或存小幅上升空間，中長期預計偏空思路為主，操作上建議區(qū)間思路為宜。 | |
鐵礦石(I) | 觀望為宜 | 供應端，澳巴發(fā)運持續(xù)回升，本期Mysteel澳大利亞巴西19港鐵礦石發(fā)運總量2600.0萬噸，環(huán)比增加46.7萬噸，其中澳洲發(fā)運量環(huán)比減少69.9萬噸至1692.6萬噸，巴西發(fā)運量環(huán)比增加116.6萬噸至907.5萬噸，再創(chuàng)今年新高。但到港因臺風影響大幅下降近500萬噸，中國47港口到港量1893.6萬噸，環(huán)比減少501.6萬噸。45港口到港量1824.4萬噸，環(huán)比減少492.7萬噸。目前降至今年的低位水平，供應端出現(xiàn)階段性走弱；需求端，鋼廠日均鐵水產量延續(xù)增勢，本期Mysteel調研247家鋼廠樣本日均鐵水產量235.55萬噸，環(huán)比增加1.95萬噸；共新增12座高爐復產，4座高爐檢修，高爐開工率81.99%，環(huán)比上周增加1.13%。隨著鋼企鐵礦石需求的增加，港口疏港量大幅回升，目前增加至298.55萬噸的水平。體現(xiàn)到庫存端，到港量驟降21%，而疏港環(huán)比增量明顯，因此導致45港進口礦庫存明顯下降，Mysteel統(tǒng)計全國45個港口進口鐵礦庫存為13688.98萬噸，環(huán)比降347.48萬噸；日均疏港量298.55萬噸，周環(huán)比增11.39萬噸。短期來看，鐵礦石供需階段偏強，對礦價形成支撐。上周鐵礦石主力2301合約寬幅整理，期價沖高回落，短期波動加劇，整體暫獲700一線附近支撐，預計短期寬幅震蕩運行，暫時觀望為宜。 | |
天膠及20號膠 | 天然橡膠期貨超跌反彈，逢低參與1-5正套（1-5正套） | 上周天然橡膠期貨主力01合約強勢反彈，周環(huán)比上漲5.36%。周五夜盤繼續(xù)上漲0.58%，本周關注60日均線壓力。天然橡膠期貨反彈，一方面是對前期超跌行情的修正，另一方面也是對近期國內經濟政策利好因素的反映。此外，中秋假期后輪胎企業(yè)恢復生產，對原材料需求周環(huán)比增加。本周需要關注美聯(lián)儲加息幅度。目前市場預期美聯(lián)儲加息75個基點，若符合預期，該因素對天然橡膠期貨的影響力度較小?，F(xiàn)貨方面，9月16日國內現(xiàn)貨市場主流價格上漲50元/噸，上海21年SCRWF主流價格12000—12300元/噸；原料方面，海南制全乳膠水收購價格10100元/噸。國內天然橡膠供應方面，8月下旬開始海南部分跨縣流通恢復，加工廠開工率提升。云南產區(qū)天然橡膠產出整體穩(wěn)定。另外自9月13日開始，老撾和緬甸膠陸續(xù)流入，原料將分流至倉庫或者各膠廠，但主要以生產輪胎膠為主，對全乳膠產量影響有限。海外供應方面，本周泰國產區(qū)降雨偏多，原料釋放受阻，進口天然橡膠船貨價格有所上調。需求方面，上周部分輪胎企業(yè)將檢修重啟，本周開工率有望繼續(xù)增加。綜合來看，國內天然橡膠供應不緊張，輪胎企業(yè)去庫存為主，本周輪胎企業(yè)開工率是否繼續(xù)增加有待觀察。從近期供需來看，天然橡膠期貨大幅上漲空間不大。不過近期國內促進經濟平穩(wěn)發(fā)展舉措利好天然橡膠期貨價格，加上9月乘用車產銷量存季節(jié)性好轉預期，天然橡膠期貨超跌反彈。操作建議方面，建議短線偏多交易為主，套利建議逢低參與1-5正套。 | |
原油(SC) | 經濟衰退憂慮打壓油價 | 周五夜盤原油主力合約期價震蕩下行。主因美聯(lián)儲持續(xù)加息預期下，市場對全球經濟衰退憂慮加劇所致。供應方面，OPEC+決定10月減產10萬桶/日。美國原油產量在截止9月9日當周錄得1210萬桶/日，與上周持平。原油產量維持低增速。需求方面，在高通脹壓力下，市場對于美聯(lián)儲大幅加息的預期仍存，經濟衰退憂慮持續(xù)，原油需求端承壓。國內主營煉廠在截至9月15日當周平均開工負荷為73.74%，較8月底上漲2.56%。9月下旬燕山石化2#常減壓裝置仍處檢修期內，呼和浩特石化將恢復正常生產，預計國內主營煉廠平均開工負荷將延續(xù)漲勢。山東地煉一次常減壓裝置在截至9月14日當周平均開工負荷60.75%，較上周提升2.06%。由于永鑫、?？苹?、科力達進入整合期，其他煉廠負荷或保持穩(wěn)定。預計山東地煉一次常減壓開工負荷或有下滑。整體來看，目前原油市場需求端的變化為影響市場心態(tài)的主要因素，但由于供應偏緊的狀態(tài)持續(xù)，操作上建議在密切關注俄烏局勢和美聯(lián)儲加息動向的同時，以波段交易為主。 | |
燃油(FU) | 沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量，油價反彈 | 沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量以減緩市場供應過剩，油價反彈。周一歐佩克成員國與包括俄羅斯在內的非成員國產油大國在圣彼得堡舉行了會議，討論去年達成的減產協(xié)議的有效性。減產協(xié)議旨在緩解全球供應過剩并幫助提振油價，但供應過剩持續(xù)，油價也持續(xù)低迷。沙特阿拉伯石油部長法利赫稱，如果必要，歐佩克和非歐佩克承諾延長減產時期，但是需要免除減產的國家遵守協(xié)議。8月份將原油每日出口量限制在660萬桶，沙特不會允許其它國家削弱減產協(xié)議。周一會談中，沒有討論加深減產。油價仍然受壓，上漲受限，漲至每桶50美元都給美國生產商對沖未來生產帶來動力。導致市場趨于穩(wěn)定在每桶40-50美元之間。多空持倉方面，多頭增倉踴躍，旺季中氣氛偏多。 | |
乙二醇(EG) | 沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量，油價反彈 | 沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量以減緩市場供應過剩，油價反彈。周一歐佩克成員國與包括俄羅斯在內的非成員國產油大國在圣彼得堡舉行了會議，討論去年達成的減產協(xié)議的有效性。減產協(xié)議旨在緩解全球供應過剩并幫助提振油價，但供應過剩持續(xù)，油價也持續(xù)低迷。沙特阿拉伯石油部長法利赫稱，如果必要，歐佩克和非歐佩克承諾延長減產時期，但是需要免除減產的國家遵守協(xié)議。8月份將原油每日出口量限制在660萬桶，沙特不會允許其它國家削弱減產協(xié)議。周一會談中，沒有討論加深減產。油價仍然受壓，上漲受限，漲至每桶50美元都給美國生產商對沖未來生產帶來動力。導致市場趨于穩(wěn)定在每桶40-50美元之間。多空持倉方面，多頭增倉踴躍，旺季中氣氛偏多。 | |
PVC(V) | PVC期貨下跌，套利建議參與1-5正套（1-5正套） | 上周PVC 期貨01合約從6600元/噸上方回落至6280元/噸附近。PVC社會庫存下降緩慢，上周三美國通脹數據超預期，美聯(lián)儲激進加息預期增強，宏觀氛圍轉弱，加上海外PVC需求仍偏弱，受這些因素綜合影響PVC期貨走弱。不過PVC主要應用于國內市場，若國內市場需求好轉，PVC期貨下跌空間不大。從電石成本來看，PVC生產利潤亦不高。上周五華東主流現(xiàn)匯自提華東主流現(xiàn)匯自提6400-6500元/噸。PVC期貨01合約低于現(xiàn)貨價格。供應數據方面，上周PVC整體開工負荷77.59%，環(huán)比提升5.18%；其中電石法PVC開工負荷77.99%，環(huán)比提升3.56%；乙烯法PVC開工負荷76.10%，環(huán)比提升11.15%。上周因停車及檢修造成的理論損失量（含長期停車企業(yè)）在5.64萬噸，較上周減少2.412萬噸。本周76萬噸PVC產能計劃檢修，檢修損失量略有提升。需求方面，近期PVC終端制品企業(yè)薄膜、造粒等行業(yè)開工情況略有好轉，但管材、型材開工變化不大。后期隨著“保交樓”措施不斷落地，下游制品企業(yè)訂單及開工或有一定支撐。綜合來看，宏觀方面，本周關注美聯(lián)儲加息幅度，若符合預期，對市場情緒影響不大。因PVC生產利潤不高、需求存好轉預期，PVC期貨下跌空間不大，整體將維持震蕩走勢。操作建議方面，01合約關注20日均線附近能否企穩(wěn)，建議短線多單暫時等待，若能在20日均線穩(wěn)住，建議短線多單參與；套利方面，套利建議參與1-5正套。 | |
瀝青(BU) | 波段交易 | 周五夜盤瀝青主力合約期價震蕩下行?，F(xiàn)貨方面，9月16日華東地區(qū)瀝青平均價為4800元/噸。供應方面，截止9月14日當周，瀝青周度總產量為71.82萬噸，環(huán)比增加7.12萬噸。其中地煉總產量49.88萬噸，環(huán)比增加3.45萬噸。中石化總產量14.33萬噸，環(huán)比增加4.64萬噸。中石油總產量5.86萬噸，環(huán)比下降0.22萬噸。中海油1.75萬噸，環(huán)比下降0.75萬噸。本周山東地區(qū)個別地煉或停產瀝青，河北鑫海大裝置計劃轉產瀝青，華東地區(qū)主力煉廠維持間歇生產為主，市場資源供應量高位震蕩。需求方面，國內瀝青54家樣本企業(yè)出貨量共60萬噸，環(huán)比增加8.9%。隨著臺風降雨天氣解除，部分地區(qū)需求有望逐漸恢復，華東地區(qū)船運發(fā)貨或恢復正常，對于主力煉廠去庫或有一定的支撐。北方地區(qū)趕工需求尚可，整體出貨仍有一定的支撐。操作上，建議波段交易為主。 | |
塑料(L) | 塑料期貨震蕩運行，建議低位多單謹慎持有，套利建議參與1-5正套（持多，1-5正套） | 上周塑料期貨主力01合約往下調整至10日均線附近。周五夜盤上游國際原油反彈，塑料期貨隨之小幅反彈。近期塑料供需暫無顯著矛盾，本周塑料期貨仍將維持震蕩走勢。供應方面，據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，上周國內PE石化檢修損失量在5.07萬噸，環(huán)比減少1.78萬噸；本周PE檢修損失量在5.13萬噸，環(huán)比增加0.06萬噸。上周煙臺萬華等HDPE裝置檢修。PE進口利潤尚可，但近期海外PE報價開始反彈，進口成本有所增加。9月份海外裂解裝置計劃降低生產負荷，乙烯單體以及聚乙烯供應將減少，9月份PE進口量將低于8月份市場預期。需求方面，棚膜企業(yè)開工率回升，下游企業(yè)或將繼續(xù)增加原材料庫存。受國慶節(jié)等節(jié)假日因素影響，包裝等行業(yè)開工率將有所提升。不過仍需關注疫情對需求的影響。綜合來看，PE供應增量不高，國慶節(jié)之前下游需求將繼續(xù)好轉，塑料期貨將偏強震蕩。操作建議方面，建議低位多單謹慎持有，跌破10日均線止盈離場；套利建議逢低參與1-5正套。 | |
聚丙烯(PP) | PP期貨有所調整，套利建議參與1-5正套（1-5正套） | 上周PP期貨主力合約01合約往下調整。周五夜盤國際原油反彈，PP隨之小幅上漲0.97%。本周美聯(lián)儲等10家央行公布利率決議，市場普遍預期美聯(lián)儲9月將繼續(xù)加息75個基點。因此仍需關注海外方面的消息，若美聯(lián)儲激進加息超過75個基點，海外經濟加速衰退擔憂將打壓市場交投情緒。上周上游企業(yè)聚烯烴庫存有所累積，下游企業(yè)受臺風等因素影響按需采購為主，這些因素亦導致PP期貨往下調整。從供需數據來看，根據卓創(chuàng)資訊數據，上周PP產量約56.30萬噸，環(huán)比減少1.59%。初步預計本周PP裝置檢修損失量在11.13萬噸，環(huán)比增加2.20%。進口方面，進口PP價格940-970美元/噸，隨著人民幣匯率貶值，PP進口成本增加，進口利潤不高。9月份進口量增量不高。庫存方面，上周五主要生產商聚烯烴庫存67萬噸，庫存水平處于中等水平。需求方面，上周塑編行業(yè)開工負荷在46%。谷物、化肥袋等方面的訂單好轉。9月16日華東拉絲主流價格在8150-8250元/噸，01合約低于現(xiàn)貨價格。綜合來看，本周PP供應壓力依舊不大，交割標準品拉絲PP生產比例不好，上游企業(yè)聚烯烴庫存水平不高，PP期貨仍將受到支撐。建議繼續(xù)關注需求變動，若下游需求仍維持平淡，PP期貨將繼續(xù)震蕩運行。操作建議方面，單邊建議重新短線多單參與；套利建議1-5正套持有。 | |
PTA(TA) | 區(qū)間思路 | 隔夜PTA主力合約偏強震蕩，美國7月新增非農就業(yè)人口較預期翻倍，緩解了市場對經濟衰退的擔憂，OPEC+決定9月小幅增產10萬桶/日，低于市場預期，也反映出各產油國均無大幅提產意愿，原油產量維持低增速，PTA成本端支撐。從供應端來看，福海創(chuàng)7月檢修，但有長約執(zhí)行，他們從市場賣方臨時轉換為買方，逸盛前面已經大量出售7-8月的貨，恒力如果2套PTA裝置落實檢修，后期可售貨源不多。需求端來看，下游受假期、疫情、運輸及需求偏差影響，聚酯產銷偏弱，庫存壓力大增，聚酯利潤繼續(xù)壓縮，除 DTY 和瓶片外，基本維持虧損狀態(tài)。在供需偏弱的情況下，短期PTA會受成本端價格影響較大。操作上建議區(qū)間思路為宜。 | |
苯乙烯(EB) | 暫且觀望 | 隔夜苯乙烯期價偏強震蕩。成本端來看，近期國內純苯供增需減，供需面有轉弱預期，但短期純苯美金市場維持強勢，內外盤價差持續(xù)擴大，進口量仍有收縮預期，且港口庫存仍在下降，在純苯庫存拐點出現(xiàn)之前，純苯價格仍受支撐。從苯乙烯供應端來看，生產端在成本壓力下停工/降負增多，后期或有繼續(xù)減少趨勢；需求端來看，下游在成本走弱后利潤改善，開工有一定提高，且部分下游采購低價苯乙烯，短期基本面對價格或將起到支撐，時間軸拉長，需求增長動能弱，供應也會隨著價格堅守逐步回歸，長期供需基本面又將再度轉弱。操作上，建議暫且觀望。 | |
焦炭(J) | 偏空看待 | 周五夜盤焦炭期貨主力(J2301合約)偏穩(wěn)震蕩，成交偏差，?，F(xiàn)貨市場近期行情暫穩(wěn)，成交逐漸改善。天津港準一級冶金焦平倉價2710元/噸(0)，期現(xiàn)基差88元/噸；焦炭總庫存1017.8萬噸(+5.4)；焦爐綜合產能利用率78.74%(0.19)、全國鋼廠高爐產能利用率88.32%(0.8)。綜合來看，焦炭現(xiàn)貨市場首輪價格下調100/110元/噸后行情暫穩(wěn)，尚無進一步價格調整動向。供應方面，落實一輪降價后焦企盈利能力稍有回落。同時，近期原料煤有反彈跡象，尤其是配焦價格在動力煤強勢帶動下有所上漲，焦企利潤被壓縮。需求方面，在鋼材需求未有明朗化背景下，鋼廠多控制原料進廠節(jié)奏，且廠內庫存被動增加。考慮市場仍有下行預期，投機需求以及焦企積極出貨為主。值得注意的是，貿易商心態(tài)趨于悲觀，前期投機囤貨正積極銷售，市場供需格局趨于寬松。我們認為，無論是房地產還是基建都尚未表現(xiàn)出對成材消費回升的驅動潛力，在煤焦原料尚存在利潤擠壓空間的背景下，產業(yè)鏈負反饋將持續(xù)進行。預計后市將寬幅震蕩，重點關注成材成交情況及原料成本的變化，建議投資者偏空看待。 | |
焦煤(JM) | 輕倉短多 | 周五夜盤焦煤期貨主力(JM2301合約)偏穩(wěn)震蕩，成交一般，持倉量增?，F(xiàn)貨市場近期行情止跌回升，成交明顯好轉。京唐港俄羅斯主焦煤平倉價1850元/噸(0)，期現(xiàn)基差-163元/噸；港口進口煉焦煤庫存214.89萬噸(-0.5)；全樣本獨立焦化廠煉焦煤平均庫存可用10.95天(+0.2)。綜合來看，產地方面，近期產地事故頻繁及國慶節(jié)前補庫，產地部分煤企出貨好轉。煤礦庫存繼續(xù)下降，部分煤價出現(xiàn)小幅探漲。競拍方面，山西主流大礦競拍多不同程度溢價成交，市場交投氛圍活躍，整體看市場穩(wěn)中偏強運行。進口蒙煤方面，甘其毛都口岸通關持續(xù)處于歷史高位近兩日口岸短盤運費持續(xù)上漲，對蒙煤價格形成較強支撐，且口岸蒙五庫存近日持續(xù)下降，部分貿易商報價小幅上調，低價資源消失。下游方面，成材行情未能繼續(xù)利好鋼廠的利潤修復。焦企在降價之后，利潤收縮，且目前鋼焦博弈持續(xù)，后期市場尚不明朗，焦企多按需采購，或進一步打壓焦炭價格，并繼續(xù)對焦煤行情形成負反饋。值得注意的是，短期內原料行情偏強，或引發(fā)期貨市場寬幅震蕩。預計后市將寬幅震蕩，重點關注現(xiàn)貨市場情緒及成交情況，建議投資者輕倉短多。 | |
動力煤(TC) | 觀望為宜 | 近期動力煤現(xiàn)貨市場行情穩(wěn)中有漲，成交一般。秦港5500大卡動力煤平倉價1400元/噸(0)，期現(xiàn)基差580元/噸；主要港口煤炭庫存4539.4萬噸(-153.1)，秦港煤炭疏港量35.5萬噸(-3.2)。綜合來看，針對下水煤價格上漲較快的現(xiàn)象，多地發(fā)改委開展專項調查促進煤價維持合理區(qū)間。產地方面，陜西防控形勢逐漸好轉，煤炭產量逐漸恢復正常水平，流向市場銷售資源較前期增多，導致下游部分用煤企業(yè)持觀望態(tài)度居多，僅保持剛需采購，但因多家煤礦以供應長協(xié)客戶為主，外銷量較少，整體出貨情況較為穩(wěn)定，坑口價格多數固穩(wěn)。港口方面，受前期產地運輸限制影響，港口可流通貨源有限，且存在貨源結構不均衡，貿易商報價堅挺，而下游多保持觀望態(tài)度，對價格接受程度有限，市場成交較為冷清。下游方面，氣溫下降，電廠日耗回落，且基于大秦線檢修前夕，部分終端開始提前補庫，終端整體需求尚在，但意向接貨價格偏低，成交困難；非電終端隨著化工、水泥開工率提升，煤炭采購需求將有階段性釋放。我們認為，煤炭需求回落的預期較強，盡管水電表現(xiàn)偏差，但煤炭資源向非電行業(yè)的供給增加。但另一方面，冬季用煤高峰前市場煤炭儲備任務較重，或對煤價形成強托底。預計后市將偏穩(wěn)運行，重點關注非電行業(yè)煤炭需求，建議投資者觀望為宜。 | |
甲醇(ME) | 暫且觀望為宜 | 現(xiàn)階段就甲醇基本面來看，市場供給正常，開工保持在6成以上，6月進口在70萬噸，而傳統(tǒng)下游需求要面對生產淡季及環(huán)保監(jiān)察、安全生產等不可抗力因素影響，致消耗能力進一步弱化；新型下游則保持穩(wěn)定、高效的采購能力。整體來看，甲醇基本面并不支持行情走高。但近期甲醇期貨在化工板塊、雙塑等產品帶動下，強勢走高，南北套利窗口開啟，本周需關注北貨南運的貿易量。故本周行情持謹慎態(tài)度，區(qū)域調整或加劇。隔夜甲醇期價維持震蕩態(tài)勢，持倉下降，得益于目前港口庫存的相對低位，以及烯烴生產企業(yè)利潤尚可，暫不會對甲醇價格形成壓制，短期甲醇小幅反彈。但是隨著開工率的上行，以及傳統(tǒng)需求偏淡，上行空間有限，追漲需謹慎，操作上建議暫且觀望。 | |
尿素(UR) | 觀望 | 上周尿素主力合約期價收于2407元/噸，較上周上漲0.08%?，F(xiàn)貨方面，9月16日河南地區(qū)小顆粒尿素報價為2600元/噸。供應方面，截至9月15日當周，國內尿素產能利用率71.74%，較上周上漲1.39%，比同期上漲8.19%。煤制尿素72.58%，較上周上漲1.02%，比同期上漲13.76%。氣制尿素69.37%，較上周上漲2.47%，比同期下降7.20%。本周期河南心連心、新疆中能等停車檢修。預計尿素日產量將在15.2-16萬噸附近，供應整體有所回落。需求方面，農業(yè)用肥需求量依舊處于低位水平。工業(yè)方面，下游復合肥需求跟進放緩，階段性補貨過后，積極性降溫。三聚氰胺行業(yè)產能利用率繼續(xù)下滑，整體工業(yè)需求剛需為主。尿素基本面呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢，操作上建議暫時觀望。 | |
玻璃(FG) | 逢低短多思路 | 從數據看，上半年平板玻璃產量創(chuàng)歷史新高，達到4.14億重箱，同比增加5.4%。在產產能方面也有4440萬重箱的同比增加。尤其是六月份以來冷修復產生產線的點火速度越發(fā)加快，對目前和未來現(xiàn)貨價格有一定的制約作用。近期的高溫天氣對下游加工企業(yè)訂單也有一定的影響，生產企業(yè)出庫環(huán)比沒有明顯的增加。因此短期內玻璃現(xiàn)貨價格依然維持窄幅震蕩為主。生產企業(yè)目前資金狀況尚可，并不急于削減庫存。增加出庫的動力來自于避免高溫天氣造成的玻璃保質期較短等等。隔夜玻璃期價小幅走高，持倉減少，鑒于當前生產企業(yè)整體庫存水平不高、企業(yè)盈利狀況良好，以及廠商挺價意愿和旺季預期等因素的影響，操作上建議待價格回落短多思路操作。 | |
白糖(SR) | 觀望為宜 | 周五夜盤鄭糖主力價格震蕩偏弱運行，收于5600元/噸，收跌幅0.48%。周五ICE原糖震蕩偏弱下行，盤中跌幅1.32%，結算價17.88美分/磅。國際方面，美勞工部公布8月CPI同比上漲8.3%，高于市場預期，引發(fā)金融市場動蕩，但對糖市形成明顯影響。巴西行業(yè)組織Unica 公布數據顯示，8月下半月中南部地區(qū)壓榨甘蔗4402.6萬噸，同比增加1.79%，產糖313.9萬噸，同比增加5.77%，甘蔗制糖比48.45%，同比增加1.98個百分點，4月至8月累計產糖2177萬噸，同比下降10.54%，甘蔗制糖比45.2%，同比低1.05個百分點。從數據看，乙醇價格下跌及天氣干燥，使中南部壓榨進度提速的同時糖廠加大了產糖力度。但從累計數據看，目前產量仍較大幅度低于去年同期水平。在供應提速的情況下，需求同樣在提速，巴西8月出口糖303.77萬噸，同比增加17.3%，四至八月累計出口1118萬噸，同比減少7.4%。國內方面，目前國內糖工業(yè)糖源主要集中在廣西與云南兩主產區(qū)，而兩主產區(qū)7月銷量大幅低于去年同期水平，使市場旺季疊加中秋備貨預期落空，目前兩產區(qū)工業(yè)庫存分別為192.64萬噸和84.84萬噸，高于去年同期的190.5萬噸和81.06萬噸，合計庫存為277.48萬噸，高于去年同期的271.11萬噸，加上其他產區(qū)估計國內工業(yè)庫存在280萬噸以上?；久嫔?，從國內產銷數據看，在大幅減產、上半年進口下降、糖價持續(xù)低于配額外進口加工成本的情況下，產銷數據較為一般。隨著旺季即將過去，進口糖將大量到岸的情況下，三季度中后期供應過剩狀況將較為明顯，建議投資者觀望為宜。 | 農產品 |
玉米及玉米淀粉 | 區(qū)間思路 | 周五夜盤玉米主力合約偏強震蕩，收于2843元/噸。國際方面，USDA9月玉米供需報告中下調了2022/23年度美玉米產量預估。2022/23年度美玉米種植面積下調至8860萬英畝，收獲面積下調至8080萬英畝。受美國干旱天氣影響，美玉米優(yōu)良率持續(xù)下滑，報告將美玉米單產從上月預估的175.4蒲式耳每英畝下調至172.5蒲式耳每英畝，產量預計調減4.09%至139.44億蒲式耳。美國農業(yè)部對2022/23年度國內需求量及出口量預期均有下調。其中美玉米飼用需求下調1億蒲式耳至52.25億蒲式耳，美玉米燃料乙醇需求下調至53.25億蒲式耳，出口量需求下調至22.75億蒲式耳。最終2022/23年度美玉米期末庫存預估降至12.19億蒲式耳，庫銷比進一步回落至9.22%。全球玉米方面，報告小幅下調全球玉米產量預估至11.72億噸，全球玉米消費量和出口量預估均小幅下調，2022/23年底全球玉米期末庫存較8月報告預估的3.06億噸調減至3.04億噸，庫銷比降至25.80%。國內方面，隨著陳糧供應的逐漸較少，并且受新季玉米減產預期支撐，貿易商挺價意愿較強。目前新糧個別地區(qū)零星上市，開秤價格處于高位，提振了市場心態(tài)。從需求端來看，目前養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏較為正常，國家持續(xù)投放儲備豬肉對于市場看漲情緒有所削弱。飼料企業(yè)整體采購心態(tài)較為寬松，暫無大幅提升庫存的意愿。深加工方面，玉米淀粉企業(yè)開工略有提高，但仍處于低位水平，需求支撐力度不足。綜合來看全球高溫干旱頻發(fā)谷物供應偏緊，同時國內新季玉米預計減產天氣炒作升溫導致前期玉米期價偏強，但由于需求難有明顯改善抑制上方空間。操作上，仍建議以區(qū)間思路為主。 | |
大豆(A) | 暫且觀望 | 東北地區(qū)余糧降至1成以下，市場等待湖北新豆上市，豆制品消費處于淡季，南方大豆購銷偏淡。東北地區(qū)疫情管控升級，貿易商出庫時間延長，農業(yè)農村部提出擴大大豆油料生產，在補貼政策支持下，2022年大豆種植收益高于玉米，預期黑龍江及內蒙古主產區(qū)產量加200萬噸左右，農業(yè)農村部預測2022/23年度中國大豆種植面積較上年大幅增加18.3%。國儲豆持續(xù)流入市場，8月份國儲雙向競價交易55159噸，成交17469噸，成交率31.67%。操作上建議暫且觀望。期權方面，建議持有牛市價差期權頭寸。 | |
豆粕(M) | 多單減倉 | 9月大豆供需報告中，USDA下調2021/22年度美豆出口量41萬噸至5838萬噸，期末庫存增加40萬噸降至653萬噸，庫銷比升至5.37%，對于2022/23年度大豆來說，USDA下調美豆收獲面積60萬英畝至8660萬英畝，并大幅下調美豆單產1.4蒲/英畝至50.5蒲/英畝，美豆產量隨之下調414萬噸至1.192億噸，出口量相應下調191萬噸至5674萬噸，壓榨量下調54萬噸至6056萬噸，期末庫存下調122萬噸至544萬噸，庫銷比降至4.51%，2022/23年度全球大豆產量和消費量分別下調302萬噸和57萬噸，期末庫存下調249萬噸萬噸至9892萬噸。報告前市場對美豆單產預估均值為51.5蒲/英畝，美豆產量下調幅度超預期，報告發(fā)布后美豆大幅上漲。本周美豆優(yōu)良率下降，截至9月11日，美豆優(yōu)良率為56%，上周為57%,去年同期為57%，9月旬美豆將陸續(xù)開啟收割，未來兩周美豆中西部地區(qū)降水偏少，有利于收割推進，但2022/23年度美豆整體維持偏緊格局，同時南美大豆庫存處于低位，美豆出口需求良好，美豆下方仍有較強支撐。國內方面，近三周油廠壓榨恢復至190萬噸以上偏高水平，截至9月9日當周，大豆壓榨量為196.23萬噸，同時豆粕下游消費存在支撐，豆粕庫存連續(xù)下降，截至9月9日當周，國內豆粕庫存為51.16萬噸,環(huán)比減少23.11%,同比減少41.36%， 9-10月份進口大豆到港偏低，后期豆粕庫存整體趨降。建議多單減倉。期權方面，建議持有牛市價差期權頭寸。 | |
豆油(Y) | 區(qū)間思路 | USDA9月供需報告中美豆產量下調414萬噸，下調幅度超預期，報告發(fā)布后美豆油大幅上漲。2022/23年度美豆仍處供應偏緊格局，近期美豆壓榨水平不及預期，加之7月份美豆油可再生柴油用量再度上升，美豆油庫存連續(xù)第五個月下降，且阿根廷大豆壓榨放緩，國際豆油供應緊張局面延續(xù)。 NOPA數據顯示，7月份美豆壓榨1.70億蒲，同比增加9.7%，環(huán)比增加3.4%， 7月末美豆油庫存16.84億磅，同比增加4.1%，環(huán)比下降4.71%。豆棕價差處于高位水平，棕櫚油對豆油出口競爭加劇。國內方面，8-10月份國內進口大豆到港明顯下降，油廠大豆供應放緩，本周豆油庫存小幅下降，庫存水平相對往年仍處低位，截至9月9日當周，國內豆油庫存為78.43萬噸，環(huán)比減少1.93%,同比減少11.78%， 8、9月份進口大豆到港減少，后期豆油庫存仍有下降空間。建議區(qū)間思路。 期權方面，建議持有牛市價差期權頭寸。 | |
棕櫚油(P) | 區(qū)間思路 | 8月份MPOB數據顯示，馬棕產量為172.58萬噸，環(huán)比上升9.67%，出口量為129.97萬噸，環(huán)比下降1.94%，期末庫存為209.47萬噸，環(huán)比上升18.16%，期末庫存基本符合市場預期。產量方面，9月上旬馬棕產量季節(jié)性增加，SPPOMA數據顯示，9月1-10日馬棕產量較上月同期增加5.23%，出口方面，8月1日起印尼政府進一步放寬棕櫚油國內銷售要求（DMO）至1：9，印尼出口逐步放開，此外印尼宣布免除出口專項稅免除日期至10月31日，印尼棕櫚油出口與馬棕出口競爭加強，但9月上旬馬棕出口好于預期，ITS/Amspec數據分別顯示9月1-10日馬棕出口交上月同期增加16.2%/9.3%，此外，7月份印尼棕櫚油庫存降至591萬噸，環(huán)比下降11.7%，降庫速度快于預期，對棕櫚油價格形成支撐。宏觀方面，美聯(lián)儲9月會議加息75個基點風險上升，市場風險偏好降溫。國內方面，棕櫚油到港增加，棕櫚油庫存延續(xù)回升，截至9月9日當周，國內棕櫚油庫存為32.63萬噸，環(huán)比增加1.40%，同比減少10.38%，棕櫚油供應緊張局面或階段性緩解。建議區(qū)間思路。 | |
菜籽類 | 暫且觀望 | 加拿大舊作菜籽供應存在缺口，7-8月可供出口量受限，短期供應依然偏緊，2022年7月，中國油菜籽進口量為9.81萬噸，同比減少48.18%，環(huán)比增加81.67%。但是，加拿大新作菜籽產量恢復，加拿大統(tǒng)計局預期2022/23年度加拿大油菜籽產量將達到1950萬噸，同比增長41.7%，隨著加拿大菜籽上市，11月份之后菜籽供應緊張局面將得到明顯緩解。菜粕進口量相對處于高位，2022年7月，中國菜籽粕進口量為21.08萬噸，同比減少20.02%，近期菜粕需求好轉，本周菜粕庫存環(huán)比下降，截至9月9日，沿海主要油廠菜粕庫存為2.63萬噸,環(huán)比減少1.13%,同比增加150.48%。操作上建議暫且觀望。菜油方面，菜油進口量處于低位，2022年7月，中國菜籽油及芥子油進口量為6.74萬噸，環(huán)比減少55.07%，同比減少6.52%，菜油供應維持偏緊格局，本周菜油庫存環(huán)比下降，供應仍處低位水平，截至9月9日，華東主要油廠菜油庫存為9.3萬噸，環(huán)比減少5.58%,同比減少73.88%。操作上暫且觀望。期權方面，建議持有牛市價差期權頭寸。 | |
雞蛋(JD) | 觀望為宜 | 上周雞蛋主力合約震蕩運行，收于4263元/500kg，周漲幅0.16%，09月16日主產區(qū)雞蛋價格維穩(wěn)，現(xiàn)貨均價5.06元/斤，貨源供應正常，終端需求跟進一般。截止8月31日雞蛋存欄環(huán)比下降，存欄量11.82億只，同比上漲0.51%，環(huán)比減少1.01%，全國各地區(qū)持續(xù)高溫，蛋雞高峰期產蛋率下降5%左右，導致雞蛋實際產量增幅收窄。淘汰雞方面，09月16日全國均價雞蛋價格6.09元/斤，淘汰雞出欄量有限，下游需求尚可。全國淘汰雞出欄量普遍呈現(xiàn)增加趨勢，淘汰雞月度出欄量環(huán)比增幅約24%。淘汰雞出欄量增加，導致淘汰雞產能增多。截至8月下旬主要批發(fā)市場雞蛋總銷量環(huán)比減少0.27%，同比減少5.93%。需求方面，當前雞蛋市場需求欠佳，蛋價漲幅收窄，導致行情旺季不旺。而中秋節(jié)過后，預計終端消費量下降，食品廠需求縮減，下游采購趨于謹慎。雖國慶節(jié)期間旅游旺季能帶動一部分雞蛋消費，但難以彌補假期學校、單位等的集中消費減少，且節(jié)后暫無節(jié)日拉動，因此市場需求將逐漸減弱。建議投資者觀望為宜。 | |
蘋果(AP) | 觀望為宜 | 上周蘋果主力合約大幅下行，周五收于8412元/噸，周跌幅2.93%。蘋果產區(qū)整體走貨加快，山東產地成交貨源多集中在 3.0-3.5 元/斤，陜西地區(qū)75#起步價4.7-4.8元/斤之間。截止9月8日全國冷庫出庫量6.02萬噸，全國冷庫去庫存率99.28%。中秋期間中小冷庫清庫增多，全國老富士庫存進入銷售末期。此外，根據8月的天氣情況，蘋果花期遭遇高溫造成早熟減產，隨后連續(xù)高溫對早熟品種影響果品上色，造成優(yōu)果率下滑，當前早熟優(yōu)質果價格堅挺；同時，受到早熟品種同比價高以及替代品水果價格上漲影響，對產地庫內貨源走貨形成利好作用。當前早熟蘋果集中上市，蘋果短期供應寬松拖累現(xiàn)貨價格下行，暫時觀望為宜。關注近兩日臺風天氣對蘋果產區(qū)影響。 | |
生豬(LH) | 暫且觀望 | 上周生豬主力合約震蕩運行，收于23395元/噸?，F(xiàn)貨方面，全國生豬出欄均價為23.59元/公斤，較前日均價下跌0.04元/公斤。經歷近兩日的跌價后，養(yǎng)殖端壓欄惜售情緒有所加強。短期在惜售情緒影響下，生豬現(xiàn)貨價格或小幅偏強，但是由于需求端仍顯疲軟，預計上漲空間較為有限。母豬方面，根據農業(yè)農村部數據7月全國能繁母豬存欄量為4298.1萬頭，環(huán)比增加0.49%%，母豬已連續(xù)三個月環(huán)比正增長，母豬產能已進入持續(xù)恢復階段。自去年7月開始到今年4月全國能繁母豬共經歷10個月的產能調減，按照生豬的生長周期來推算，四季度仍對應前期產能調減時期，四季度供應難言寬松。而近三個月母豬存欄回升，明年一季度末供應壓力或環(huán)比增加。進入9月隨著高溫褪去，疊加中秋等節(jié)日因素提振，需求或呈現(xiàn)逐漸回升狀態(tài)。四季度為季節(jié)性需求旺季，終端消費有逐漸好轉預期。此外，發(fā)改委在9月份將加大政府豬肉儲備投放力度，放儲表明國家調控豬價的決心疊加近期現(xiàn)貨價格調整限制了盤面上漲動力，操作上建議暫且觀望。 | |
花生(PK) | 多單止盈 | 上周花生期貨主力合約偏強震蕩，周五收于10372元/噸。節(jié)日過后，產區(qū)新花生上貨量有所增加，市場新花生走貨有所放緩，貿易商觀望心理明顯。油廠方面，龍大工廠入市，收購價格良好，其余工廠觀望情緒明顯，利多后市；而中秋假期結束，市場收購意愿有所減弱。綜合來看由于新季花生種植面積減少及高溫干旱天氣影響單產下降，新季花生減產較為確定，雖然需求較為清淡但供應縮減對花生價格提供支撐，短期花生價格仍將維持高位震蕩調整。操作上，建議偏多看待思路為主。 | |
棉花及棉紗 | 區(qū)間操作為宜 | 周五夜盤鄭棉主力合約偏弱下行，收于14565元/噸，收跌幅1.29%。周五ICE美棉偏弱下行，盤中跌幅3.86%，結算價99.29美分/磅。國際方面，美聯(lián)儲鷹派加息的氛圍，增加了市場對于后期貨幣流動性的擔憂，以及北半球即將進入冬季，歐洲地區(qū)能源價格的變動對商品市場的影響。美國8月CPI通脹高于預期，對下周美聯(lián)儲加息100個基點的押注升至47%。據美國農業(yè)部公布的美棉周度出口數據顯示，截至9月8日當周，美國2022/23年度陸地棉凈簽約22748噸；裝運陸地棉31978噸。凈簽約本年度皮馬棉249噸；裝運皮馬棉295噸。 | |
金屬研發(fā)團隊成員 | 黃慧雯（Z0010132），李白瑜 | ||
能源化工研發(fā)團隊成員 | 黃慧雯（Z0010132），韋鳳琴 , 郭金諾 , 李吉龍 | ||
農產品研發(fā)團隊成員 | 雍恒（Z0011282），李天堯 | ||
宏觀股指研發(fā)團隊成員 | 王舟懿（Z0000394） | ||
